Transdigm Group поднимала цены на запчасти до 4000%



Компания по производству аэрокосмических компонентов Transdigm Group (NYSE: TDG) на протяжении длительного периода времени привлекала внимание инвесторов своей способностью приносить колоссальную прибыль, но в этот раз компания заинтересовала конгресс США. Это обстоятельство может изменить отношение инвесторов к Transdigm, которые уже начали продавать акции. Стоит ли поддаваться панике - в этом мы сейчас и попробуем разобраться.

О компании Transdigm Group

Transdigm Group Incorporated была основана в 1993 году Николасом Хоули (Nicholas Howley) и Дугласом Пикоком (Douglas Peacock). Компания является мировым разработчиком, производителем и поставщиком высокотехнологичных авиационных компонентов, используемых на всех коммерческих и военных самолетах, эксплуатируемых в настоящее время. Чтобы завоевать рынок и уменьшить конкуренцию, руководство Transdigm решило частично монополизировать рынок, стараясь не привлекать к себе внимание правительства.

Приобретения Transdigm Group

Через 4 года после своего основания компания начала захват рынка с приобретения Marathon Power Technologies - производителя аккумуляторов для авиационно-космической отрасли. Спустя 3 года Transdigm увеличила свой список приобретений еще на 2 компании - Adams Rite Aerospace и Christilie Electric. Далее, в 2004 году, в состав Transdigm вошла компания Avionic Instruments, которая является поставщиком специализированных устройств преобразования энергии для аэрокосмической продукции. 2005 год отметился в истории компании поглощением Skurka Engineering - производителя электромагнитного оборудования, а также подразделения Esterline Technologies, которое производит клапаны давления и управления полетом. В июне 2006 года процесс продолжился, и в состав Transdigm вошли Sweeney Engineering, Electra-Motion Industries, CDA InterCorp и Aviation Technologies. Но на этом компания не остановилась, и уже в следующем, 2007 году, её состав расширился за счет Bruce Industries - производителя флуоресцентного освещения для самолетов.

За время существования Transdigm Group под её управление попали не менее 15 компаний, но самое последнее приобретение обошло все остальные по своему размеру и значимости. В марте 2019 года компания завершила сделку суммой в 4 млрд USD по приобретению Esterline Technologies Corporation (NYSE: ESL), которая объединяла 14 других компаний. Это еще больше укрепило положение Transdigm на рынке деталей для аэрокосмической промышленности, чем компания уже давно пользовалась, завышая цены на компоненты для министерства обороны США (в некоторых случаях - на 4000%).

Какова была стоимость некоторых деталей в компаниях до их приобретения Transdigm Group и после?

КомпанияНаименование деталиСтарая цена, USDНовая цена, USDРост цены, %
AerosonicVibration Panel67,33271302.50
HarcoCable Assembly18377863328
SkurkaConnector3101109.85258.02
WhippanyMotor Rotor654.465474736.41

Такая бизнес-модель оказалась очень прибыльной для руководителей компании - в 2017 году Генеральный директор Николас Хоули получил 61 млн USD в качестве премии и стал шестым в списке самых высокооплачиваемых руководителей США.

Причина столь серьезного повышения цен кроется в желании заработать больше денег. Но с другой стороны, а кто бы поступил иначе? Если есть покупатель, который может платить за товар в 40 раз дороже, какой бизнесмен станет продавать ему этот товар дешевле, тем более когда все происходит в рамках закона.

К сожалению, тактика покупки компаний-конкурентов всегда требовала денег, на что можно было направить часть выручки от продажи компонентов по завышенным ценам, но руководители пошли по-другому, более рискованному пути. Вырученные деньги они разделили между акционерами и руководителями, а компании приобретались за кредитные средства. В итоге за последние 7 лет долговая нагрузка Transdigm выросла в 4 раза.

Соотношение собственного и заемного капитала Transdigm Group
Соотношение собственного и заемного капитала Transdigm Group

В данный момент коэффициент соотношения заемных средств к собственным равен -11,4. Показатель собственных оборотных средств отрицательный: -1,48 млрд USD. Это очень негативно характеризует финансовое состояние компании. Подобная статистика наблюдается у компании McDonald's, но такое негативное соотношение перекрывается сверхбыстрым операционным циклом, при котором запасы быстро превращаются в денежную выручку. У компании McDonald's коэффициент товарооборота равен 59,30, тогда как у Transdigm он составляет всего 0,37. Если сравнить Transdigm с аналогичными компаниями, которые она еще не выкупила, то ни в одной из них подобная ситуация не наблюдается.

Например, компания Heico (NYSE: HEI), которая работает в аэрокосмической промышленности и входит в число 100 самых инновационных компаний мира, имеет коэффициент соотношения заемных средств к собственным 0,38, в Teledyne Technologies (NYSE: TDY) коэффициент равен 0,31, Raytheon (NYSE: RTN) имеет коэффициент 0,36.

Разоблачение компании Transdigm Group

В 2017 же году информация о завышении цен стала доступна общественности, на что рынок в моменте отреагировал снижением стоимости акций на 12%. Но никто не был заинтересован в паническом падении акций, так как подобная модель работы устраивала основных акционеров, которыми, в том числе, являлись и хедж-фонды.

В финансировании Transdigm участвовали такие банки, как Barclays, Citi, Credit Agricole CIB, Credit Suisse, Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS, HSBC и Королевский банк Канады. Они также взимали комиссию с хедж-фондов, которые торговали этими акциями. В итоге аналитики банков начали поддерживать компанию рекомендациями и хедж-фонды продолжили наращивать свои позиции, что привело к росту их стоимости на 200%. Все они были уверены в том, что смогут использовать власть и свое влияние, поддерживаемые большими деньгами, чтобы избежать публичного возмущения и не допустить правительственных расследований.

В итоге надежды инвесторов удержать ситуацию под контролем ни к чему не привела. Один из депутатов Конгресса инициировал расследование и выявил очередное завышение цен на некоторые запасные части и оборудование более чем на 4000%. Конгрессмен обвинил компанию в скрытой монополии, вследствие чего министерство обороны не имело возможности закупить необходимые ему запасные части у другого поставщика. В итоге 15 мая руководители Transdigm дали показания перед комитетом Конгресса США, а 24 мая компания заявила, что согласна вернуть полученную сверхприбыль в размере 16,1 млн USD. В 2017 году Transdigm обязана была вернуть 5,0 млн USD, но чек так и не был оплачен.

Стоит ли паниковать?

Проблемы с Конгрессом могут обернуться для компании падением прибыли, но запчасти покупать все равно придется у нее, поэтому министерство обороны по-прежнему будет являться потребителем компании Transdigm. Даже если теоретически предположить, что министерство найдет другого поставщика, то Transdigm от этого сильно не пострадает, потому что продажи правительству США составляют от 6 до 8% ее общей выручки. Именно по этой причине мы не видим резкого обвала стоимости акций.

Ситуация здесь очень сложная. С одной стороны, крупные инвесторы в лице хедж-фондов не заинтересованы в снижении стоимости акций. Они могут так же, как и в прошлый раз, держать ситуацию под контролем, что приведет к дальнейшему росту стоимости акций. Но с другой, есть одна компания, которая работала по схожей схеме, наращивая долги и завышая цены. После вскрытия этих фактов ее акции в течение года упали в цене с 262 до 20 USD.

График акций Valeant Pharmaceuticals
График акций Valeant Pharmaceuticals

Скандал случился после того, как компания Valeant Pharmaceuticals (NYSE: VRX) отчиталась о доходах, которые превысили прогнозные показатели, что застало врасплох многих инвесторов. Акции компании занимали первые строчки в ряде хедж-фондов по объёмам позиции, но это еще больше усугубило ситуацию, так как хедж-фонды начали закрывать позиции, что оказало давление на цену. Спустя какое-то время компания объявила технический дефолт, потому как долговая нагрузка была большой, а поступление денег уменьшилось. Именно это ситуация очень сильно настораживает, поэтому отчёт за II квартал покажет, насколько серьезной будет проблема. Если хедж-фонды не захотят брать на себя риски, они могут начать продажи еще до выхода отчетов, что приведет к падению стоимости акций. К слову, Short Float сейчас у компании равен 4,41%.

Стоит обратить внимание на действия Генерального директора Николаса Хоули, который начал продавать акции компании еще в апреле и продолжал это делать в мае. Общая сумма продаж составила 15 729 529 USD.

Сравнительный анализ Heico, Teledyne Technologies, Raytheon

Сейчас проведем небольшой сравнительный анализ компаний из аэрокосмического сектора. В сравнении будут участвовать ближайшие конкуренты компании: Heico, Teledyne Technologies, и Raytheon.

[таблица 2]

КомпанияPrice, USD Stocks in trade, Million PE Ratio Net Income. Billion EBITDA, Billon Debt/ Equity ratio Short Float,  %
Transdigm   44054.68130.060.2020.52-11.144.41
Raytheon 174280.22916.780.7811.2530.361.17
Heico 121119.09058.740.0820.1400.331.34
Teledyne Technologies23536.04226.490.0750.120.311.42

Transdigm в сравнении с конкурентами выглядит не лучшим образом. Short Float достигает 4,41%, что в несколько раз больше, чем у остальных, Debt/Equity ratio самый худший из всех, а по коэффициенту PE Transdigm опережает аэрокосмический сектор, у которого он составляет 22,77. Такую высокую стоимость акций можно объяснить их небольшим числом в обращении. Raytheon имеет чистую прибыль в 3,8 раз больше, чем у Transdigm, но акций в обращении находится в 5,1 раз больше, поэтому цена акций в несколько раз ниже, чем у Transdigm.

Технический анализ Transdigm Group

Технический анализ указывает на наличие восходящего тренда, так как цена торгуется выше 200-дневной скользящей, но в данной ситуации по-другому быть и не может - скользящая средняя очень медленно реагирует на изменения цены. Поэтому в данной ситуации стоит обратить внимание на корреляцию акции с индексом S&P 500. В предыдущей статье был сделан прогноз по данному индексу, в котором указывалась на его снижение.

Индекс S&P 500
График индекса S&P 500

Структура падения индекса была очень схожа с падением стоимости акций Transdigm. Если отследить историю, то индекс S&P 500 после сильной коррекции в прошлом году начал восстанавливаться 26 декабря, акции Transdigm в это же день тоже начали двигаться вверх, но при этом цена упала слабо в сравнении с индексом. Т. е. акции были "сильнее рынка". В текущей ситуации можно сказать, что рост их стоимости начнется с роста индекса S&P 500. Исходя из предыдущего прогноза по индексу, он еще может снизиться до уровней 2700-2650. Так как сейчас нет явно негативного фона для рынков, кроме "торговой войны" США и Китая, то текущее снижение индекса рассматривается как коррекция, которую в скором времени начнут выкупать. Зная, что акции Transdigm в своих портфелях держат хедж-фонды, то высока вероятность, что они могут увеличить их долю в своих портфелях.

Ближайшая поддержка для цены находится около 422 USD. На графике не наблюдается негатива от выявленных фактов завышения цены компанией, иначе мы бы наблюдали практически вертикальное падение акций на 10-30% в течение одной торговой сессии. Поэтому остается ждать разворота индекса S&P 500, за которым последует и разворот в стоимости акций Transdigm.

 График акций Transdigm Group
График акций Transdigm Group

Вывод

Компания завышала цены на свою продукцию, но делала все в рамках закона, который не является совершенным для каждого случая. В итоге руководство воспользовалось возможностью поднять цены до предельно возможной величины, не привлекая внимания правительства, и на этом смогла заработать. Это говорит о том, что руководили Transdigm понимают, что делают, и держат ситуацию под контролем. К тому же, как я писал выше, контракты с министерством обороны США приносят компании не более 8% от общей выручки.

Отрицательное значение коэффициента соотношения заемных средств к собственным наблюдалось в компании и ранее. В 2014 году коэффициент был равен -45,31, но это не помешало акциям в последующем вырасти в цене на 500%. После приобретения Esterline Technologies Corporation руководство Transdigm может начать избавляться от неэффективных компаний, что, возможно, улучшит их финансовые показатели. При этом Transdigm по-прежнему остается единственным поставщиком для министерства обороны США. Конгресс вернул переплаченные деньги, но отказаться от контрактов с Transdigm не может. Технический анализ также не подтверждает негативного сценария развития событий для акций компании. Исключением в этой ситуации будет только обвальное падение индекса, который может "потянуть" за собой акции компании. В противном случае (возможно, уже через неделю) мы будем наблюдать восстановление стоимости акций.

С компанией RoboForex можно инвестировать в акции Transdigm через платформу R Trader. Платформа для торговли предоставляется бесплатно, а если рассматривать долгосрочное инвестирование, тогда необходимо открывать счет с кредитным плечом 1:1. В этом случае комиссия за перенос позиций на следующий торговый день взиматься не будет.

Внимание!
Прогнозы финансовых рынков являются частным мнением их авторов. Текущий анализ не представляет собой руководство к торговле. RoboForex не несет ответственности за результаты работы, которые могут возникнуть при использовании торговых рекомендаций из представленных обзоров.

Открыть торговый счет



Стиль, орфография и пунктуация автора сохранены.


Предыдущая статья

Alibaba: лучшая инвестиция на падающем рынке

15 мая компания Alibaba (NYSE: BABA) предоставила финансовый отчет за I квартал 2019 года, в котором как доходы, так и прибыль на акцию превзошли прогнозные показатели аналитиков, опрошенных компанией Bloomberg. Доход оставил 93,50 млрд CNY (13,60 млрд USD), что на 50,6% больше, чем в I квартале прошлого года.

Следующая статья

S&P 500 оправился от падения: какие акции оказались сильнее рынка?

Еще в апреле в статье о секторе здравоохранения предполагалось достижение индексом S&P 500 рекордных максимумов, после которых должна наступить коррекция, так как инвесторы не видят катализаторов для дальнейшего роста индекса.