Как рассчитать цену акции? Подробное руководство

Как рассчитать цену акции? Подробное руководство

Просмотров: 195 views
Время чтения статьи: 8 мин



Введение

Ниже представлен график нескорректированной, или номинальной, цены закрытия акции Exxon (XOM) ежедневно с 1996 года.

график нескорректированной, или номинальной, цены закрытия акции Exxon (XOM) ежедневно с 1996 года

Разумеется, по этому графику нельзя судить о прибыли, которую инвестор получил бы за этот период, поскольку изменения номинальной стоимости акции — всего лишь одна из составляющих инвестиционного дохода. За всё указанное время Exxon выплатила сотни дивидендов, что всякий раз понижало стоимость акций. Пять раз Exxon проводила сплит акций, и все пять раз их цена стремительно снижалась. Exxon приобрела несколько компаний и слилась с Mobil Oil в 1999, что также повлияло на стоимость акций. Как бы то ни было, ни одно описанное событие не оказало экономического влияния на акционеров: изменения оставались номинальными.

Анализ временных рядов акций предполагает, что подобные чисто номинальные изменения будут скорректированы или полностью исключены из анализа. Историческую стоимость акций необходимо скорректировать таким образом, чтобы полученные данные отражали общую прибыль, которую инвестор мог бы получить, держа конкретную акцию на протяжении конкретного периода. Благодаря правкам создаётся серия, отражающая выплаты дивидендов, слияния, спин-оффы, сплиты и другие события, влияющие на фактическую доходность с акции.

Любое подобное событие или изменение в структуре компании вызывает дискретные изменения номинальной цены на акцию. Причём эти изменения не обусловлены тем, что покупатели и продавцы провели переоценку соответствующей компании; иными словами, эти изменения — события корпоративные, а не рыночные. И именно их призвана исключить коррекция цены на акцию.

Ниже следует график скорректированной цены акций Exxon с 1996 года. Он принципиально отличается от первого, будучи значительно ближе к "экономической реальности".

график скорректированной цены акций Exxon с 1996 года

Любой профессиональный аналитик знает, что анализ должен быть основан на скорректированных ценах на акции. Однако немногие в действительности владеют финансовой математикой, необходимой для этих коррекций. Разумеется, вы можете положиться на других и узнавать уже скорректированные цены у третьих лиц. Однако понимание того, как эти коррекции выполняются, — краеугольный камень по-настоящему успешного анализа.

Принципы коррекции

Почти всегда цены на акцию корректируются задним числом. Это означает, что в любой временной серии цена акции на "сегодня" совпадает с текущей ценой на бирже. Все коррекции возможны только и исключительно для исторических данных.

Коррекция исторических цен на акцию обычно мультипликативна. Благодаря этому прибыль от держания акций в дни, когда не было коррекции, остаётся неизменной, несмотря на все изменения. Кроме того, благодаря этому исторически скорректированные цены никогда не оказываются отрицательными. Впрочем, некоторые производят коррекцию путём сложения, что приводит иногда к появлению отрицательных цен на акцию.

Ниже мы разберём самые частые корпоративные события и способы коррекции цены на акцию в соответствии с ними.

Денежные дивиденды

Денежные дивиденды

Когда компания платит дивиденды, её стоимость снижается на выплаченную сумму. (Это интуитивно понятно: деньги компании переходят из её сейфов в карманы акционеров, значит, компания становится дешевле на эту сумму.) Следовательно, на следующий день после выплаты номинальная стоимость акции снижается на размер дивиденда.

\begin{align} \text{Share Price before Dividend} &= \frac{\text{Company Value}} {\text{Shares Outstanding}} \\ \\ \text{Share Price after Dividend} &= \frac{\text{Company Value – Total Cash Paid Out}}{\text{Shares Outstanding}} \\ \\ &=\frac{\text{Company Value}}{\text{Shares}} \ – \ \frac{\text{Cash Paid Out}}{\text{Shares}} \\ \\ &=\text{Share Price before Dividend – Dividend per Share} \end{align}

Чтобы создать последовательную временную серию скорректированных цен на акцию, мы высчитываем фактор коррекции, который выражает снижение стоимости акции, а затем делим все цены, предшествующие выплате дивидендов, на этот фактор.

\begin{align} \text{Adjustment Factor} = \frac{\text{Close Price on Dividend Date + Dividend per Share}}{\text{Close Price on Dividend Date}} \end{align}

Поскольку фактор коррекции — это мультипликативная постоянная, он не влияет на профиль доходности акции на исторических данных. В то же время, благодаря этому фактору мы можем быть уверены, что подсчитанный доход в день выплаты обусловлен реальными рыночными событиями, а не только самой выплатой.

Приведём пример подсчётов с фактором коррекции на выплату дивидендов:

Apple (AAPL) выплатила дивиденды по $0.47 на акцию 07.08.2014. Цена закрытия в этот день составила $94.48.

Фактор коррекции рассчитывается следующим образом:

\begin{align} \text{F} = \frac{94.48 + 0.47}{94.48} = 1.00497 \end{align}

Нескорректированная цена закрытия предыдущего дня составила $94.96.

В таком случае, скорректированная цена закрытия накануне:

\begin{align} \text{P}_{adj} = \frac{\text{P}_{unadj}}{\text{F}} = \frac{94.96}{1.00497}=94.49 \end{align}

Так же — умножением на фактор — рассчитывается цена для всех дней, предшествовавших дню выплаты дивидендов, то есть, фактически, так мы получаем все исторические данные "изменений", вызванных дивидендами.

Возврат капитала и специальные дивиденды — это частные случаи выплаты денежных дивидендов, и по ним цена корректируется точно таким же образом.

Дивиденды акциями

Иногда компании выплачивают дивиденды акциями: каждый акционер получает новые акции пропорционально тому количеству, которое уже у него на руках.

Смысл подобной выплаты — снижение стоимости акции. Цена упадёт в соотношении выпущенных акций к существующим. Общая стоимость компании остаётся неизменной, однако цена на акцию меняется, поскольку изменилось их количество. В то же время следует помнить, что доля участия и, следовательно, стоимость акций каждого владельца в долларах также не изменяется.

\begin{align} \text{Share Price before Dividend} &= \frac{\text{Company Value}}{\text{Shares Previous}} \\ \\ \text{Share Price after Dividend} &= \frac{\text{Company Value}}{\text{Shares Previous + Shares Issued}}\\ \\ &= \frac{\text{Company Value}}{\text{Shares Previous}} \times \frac{\text{Shares Previous}}{\text{(Shares Previous + Shares Issued)}}\\ \end{align}

Как и ранее, для создания последовательной временной серии мы вычисляем фактор коррекции, выражающий падение стоимости акции, а затем делим цены дней, предшествовавших дню выплаты дивидендов, на этот фактор. В этом случае фактор коррекции — второй член в уравнении выше; а именно, ослабление, которому подвергаются все портфели акционеров.

\begin{align} \text{Adjustment Factor} &= \frac{\text{New Float}}{\text{Old Float}}\\ \\ &=\frac{\text{Shares Previous + Shares Issued}}{\text{Shares Previous}}\\ \end{align}

Как и ранее, поскольку фактор коррекции — это множитель, а не слагаемое, он не влияет на доходность; он просто «изменяет масштаб».

Приведём пример подсчётов с фактором коррекции:

BIOL выплатила дивиденды акциями по 0.5% 12.03.2014. Дивиденды акциями по 0.5% означают, что к каждой акции, которой инвестор уже владеет, он дополнительно получит 0.005 (=0.5%) новой акции. Иначе говоря, к каждым 200 акциям, бывшими в портфеле до дня выплаты, инвестор получит 1 новую.

Следовательно:

\begin{align} \text{New Float} = \text{1.005} \times \text{Old Float} \end{align}

Таким образом,

\begin{align} \text{Adjustment Factor} = \frac{\text{New Float}}{\text{Old Float}} = 1.005 \end{align}

Нескорректированная цена на акцию накануне дня выплаты составляла 2.83.

Таким образом, скорректированная цена закрытия накануне была:

\begin{align} \text{P}_{adj} = \frac{\text{P}_{unadj}}{\text{F}} = \frac{2.83}{1.005} = 2.8159 \end{align}

Обратите внимание, что для данных вычислений цена закрытия в день выплаты не используется.

Дивиденды акциями иногда также называют бонусной эмиссией.

Сплит акций

Сплит акций

Сплит акций похож на выплату дивидендов акциями. При сплите каждая имеющаяся акция становится несколькими в заранее определённой пропорции. Это абсолютно равноценно тому, как акционеры получают установленное количество новых акций вдобавок к имеющимся, то есть выплате дивидендов акциями.

Фактор коррекции для сплита рассчитывается так же, как для дивидендов акциями:

\begin{align} \text{Adjustment Factor} = \frac{\text{New Float}}{\text{Old Float}} \end{align}

Приведём пример сплита:

Chesapeake Utilities Corp. (CPK) провела сплит в соотношении 3 к 2 09.09.2014. Таким образом, вместо каждых 2 имеющихся акций инвесторы получили 3.

Иными словами, к каждым 2 акциям, которыми акционеры владели до сплита, была добавлена ещё 1; это действие абсолютно равноценно выплате дивидендов акциями в соотношении 50%.

В этом случае

\begin{align} \text{New Float} = \frac{3}{2} \times \text{Old Float} \end{align}

Следовательно,

\begin{align} \text{Adjustment Factor} = \frac{\text{New Float}}{\text{Old Float}} = 1.5 \end{align}

За день до сплита нескорректированная цена на акцию была 69.41.

Значит, скорректированная стоимость акции накануне составила:

\begin{align} \text{P}_{adj} = \frac{\text{P}_{unadj}}{\text{F}} = \frac{69.41}{1.5} = 46.273 \end{align}

Сплит акций иногда также называют бонусной эмиссией.

Обратный сплит акций

Обратный сплит отличается от обычного тем, что у акционеров становится не больше, а меньше акций. Вместо того, чтобы увеличить число акций в портфеле в определённой пропорции, обратный сплит его уменьшает, также в определённой пропорции.

Поскольку общее число выпущенных акций после сплита уменьшается, цена на акцию возрастает. Стоимость компании это корпоративное событие не изменяет.

Как и ранее,

\begin{align} \text{Adjustment Factor} = \frac{\text{New Float}}{\text{Old Float}} \end{align}

Таким образом, фактор коррекции при обратном сплите меньше 1.

Приведём пример обратного сплита:

PostRock Energy Corp. (PSTR) провела обратный сплит в пропорции 1 к 10 05.01.2015.

\begin{align} \text{New Float} = \frac{1}{10} \times \text{Old Float} \end{align}

Таким образом:

\begin{align} \text{Adjustment Factor} = \frac{\text{New Float}}{\text{Old Float}} = 0.1 \end{align}

Нескорректированная цена акции в день накануне обратного сплита составляла 0,4442.

Скорректированная цена акции,таким образом:

\begin{align} \text{P}_{adj} = \frac{\text{P}_{unadj}}{\text{F}} = \frac{0.4442}{0.1} = 4.442 \end{align}

Обратный сплит акций также называют консолидацией.

Трудности работы

Трудности работы

Даже беглого взгляда на процесс price adjustment достаточно, чтобы понять, какой объём работы требуется для сбора непредвзятых, правильно скорректированных исторических данных по ценам на акцию. Хотя по сути здесь нет ничего сложного, процесс создания базы данных с ценами акций — это утомительный и скрупулёзный труд.

В 2015 году одних только выплат дивидендов было проведено более 20 000 — а ведь это всего лишь один из типов корпоративных событий. Существуют ещё сплиты, слияния, споры о правах, обратные выкупы, обратные сплиты, консолидации, приобретения, выкупы акций казначейством и прочее. Когда в компании происходит любое из этих событий, требуется перерасчёт всех исторических данных по ценам на акцию этой компании. Это означает перерасчёт многих тысяч рядов данных (один год — 250 рядов), значений OHLCV для каждой акции, каждый день. При этом компаний на публичных рынках США — тысячи.

Таким образом, поддержание базы исторических данных по стоимости акций — это огромный труд, требующий профессионализма и усилий. Именно поэтому правит бал на рынке горстка высокопрофессиональных поставщиков данных: недостаток профессионализма сводит на нет конкурентоспособность. В мире акций, как и везде, за что платишь, то и получаешь.

Корпоративные события в R Trader

Если по каким-то причинам вы еще не знакомы с мультирыночной торговой платформой нового поколения R Trader, то вы можете для начала ознакомиться с информацией в этом посте.

Длинные позиции (Long Positions)

Клиенту, у которого есть открытая длинная позиция в экс-дивидендную дату (The ex-dividend date), будет зачислена сумма, соответствующая выплаченному дивиденду на соответствующий торговый счёт. Операция фиксируется на вкладке "История / History" в блоке "Информация о счёте" торгового терминала клиента - "Cash Corrections".

Короткие позиции (Short Positions)

У клиента, имеющего открытую короткую позицию в экс-дивидендную дату (The ex-dividend date), со свободных средств соответствующего торгового счёта будет списана сумма, соответствующая выплаченному дивиденду. Операция фиксируется на вкладке "История / History" в блоке "Информация о счёте" торгового терминала клиента - "Cash Corrections".

Операция с дивидендами (Dividends procedure)

Операция с дивидендами производит зачисление/списание средства на/с баланса счёта в экс-дивидендную дату (The ex-dividend date), в 15:00 по серверному времени. Операция фиксируется на вкладке "История / History".

Для Длинной позиции Размер денежного дивиденда (Cash Dividend Amount) составит:

Дивиденд за акцию (Dividend per Stock) * Объём (Volume)

где:
Объём (Volume) = Контракты (Contracts) * Размер контракта (Contract Size)

Для Короткой позиции Размер денежного дивиденда (Cash Dividend Amount) составит:

(-1) * Дивиденд за акцию (Dividend per Stock) * Объём (Volume)

где:
Объём (Volume) = Контракты (Contracts) * Размер контракта (Contract Size)

Дробление акций (Stock Splits)

В случае дробления акций необходимая корректировка позиции клиента будет отражена на его торговом счёте в соответствии с заявленными параметрами дробления.

Операция дробления акций (Split Procedure)

Операция дробления проходит на сервере каждый день в 15:00 по серверному времени. Во время данной операции все активные отложенные ордера (Limit, Stop) на соответствующие акции удаляются.

Для всех открытых позиций в шорт и для всех позиций в лонг по инструменту рассчитываются средневзвешенная цена и общий объём соответственно. Происходит сплит и назначается новая цена и новый объём. Эта информация присваивается позиции с максимальным объёмом в лонг и шорт соответственно. Когда в сделке есть дробные акции, эти акции ликвидируются и преобразуются в балансовую операцию - "Корректировка средств при дроблении / Split Cash Correction". Объём остальных сделок по соответствующему инструменту обнуляется и перемещается на вкладку "История / History".

Корректировка дробной акции (Fractional Share Adjustment)

Если результатом корпоративного события является дробная позиция, компания RoboForex оставляет право по своему усмотрению зачислить на счёт клиента подлежащий уплате компонент дробления в виде балансовой операции.

Другие корпоративные события (Other Corporate Actions)

Если акция исключается из реестра фондовой биржи, поглощена, приобретена, выставлена на торги или распределена среди акционеров, позиция клиента будет закрыта по последней рыночной цене.




Комментарии

Предыдущая статья

Неделя на рынке: Brexit, нефть и долларовый стресс

Начало марта - время довольно насыщенное для инвесторов на валютном рынке, хотя когда оно таким не было. Впереди встречи ОПЕК с необходимостью принятия сложных решений, переговоры внутри Brexit и много статистики. Наслаждайтесь.

Следующая статья

Коронавирус. Что купить на падающем рынке акций?

Пришло время, когда коронавирус начал сказываться и на котировках фондовых индексов. Если месяц назад об этом только говорили, то сейчас инвесторы всерьез начали опасаться проблем, которые возникнут у китайских компаний.