21 вересня відбулося засідання Федеральної резервної системи США (Federal Reserve System), на якому було ухвалено рішення підвищити облікову ставку на 0,75%, до 3,25%. Ця подія була очікуваною: після нещодавньої публікації даних про інфляцію стало зрозуміло, що ФРС діятиме агресивно.

Більш важливою інформацією для учасників ринку були коментарі голови Федрезерву Джерома Павелла (Jerome Powell) щодо подальших дій органу-регулятору. З виступу стало зрозуміло, що на завершення 2022 року ставка може зрости ще на 1,25%.

Звичайно, фондові індекси відреагували на цю подію падінням. В умовах, коли вартість запозичень підвищується і ФРС проводить програму QT, бізнесу стає дуже складно зберігати позитивні темпи зростання виручки. В результаті акції компаній можуть продовжити негативну динаміку, і це триватиме доти, доки не стане ясно, що цикл посилення жорсткості грошово-кредитної політики (ГКП) закінчується.

Що ж робити в цій ситуації? За якими фінансовими інструментами стежать учасники ринку за цих обставин, що склалися? Коротко відповідаючи на ці питання, скажемо, що настав час звернути увагу на облігації.

Чому зростання облікової ставки негативно позначається на фондових індексах

Розберемо це питання на прикладі індексу S&P 500. Відразу зазначимо, що коефіцієнт кореляції ставки та значення S&P 500 не дорівнює 100%. Котирування індексу рухалися вгору навіть у ті моменти, коли ставку підвищували.

Графік значень відсоткової ставки
Графік значень відсоткової ставки
Графік індексу S&P 500
Графік індексу S&P 500

Фондовий індекс має тенденцію до падіння в переломний момент, коли ФРС починає цикл посилення ГКП. У цей час вартість запозичень для бізнесу збільшується, та йому потрібен час, щоб адаптуватися під умови, які склалися.

Але коли ФРС на кожному засіданні підвищує ставку та її збільшення складно спрогнозувати, бізнес не спроможен запланувати витрати на більш тривалий період. У компаній немає розуміння, якою буде відсоткова ставка через рік і під який відсоток можна залучити фінансування.

До того ж, зі зростанням ставки кредитування купівельна спроможність населення падає, що негативно відбивається на споживчому попиті. Це у свою чергу зменшує доходи компаній, що зрештою провокує падіння вартості їхніх акцій.

Коли Федрезерв дає сигнал про завершення циклу підвищення ставки, бізнес і споживач починають оцінювати свої доходи та витрати, дивляться, на чому вони можуть заощадити та за рахунок чого збільшити доходну частину. Тобто, у цей момент відбувається фіксація поточного становища компанії на ринку та вивчення можливих перспектив подальшого зростання.

Наразі відсутнє розуміння того, скільки часу триватиме цикл підвищення ставки та якого масштабу може досягти це збільшення. Складність ситуації посилюється необхідністю враховувати ще один параметр під час побудови прогнозу на фондовому ринку — кількісне пом’якшення (QE) та посилення жорсткості (QT).

Як QE та QT впливають на фондовий ринок

Давайте дізнаємося, що собою являють кількісне пом’якшення (Quantitative easing, QE) і кількісне посилення жорсткості (Quantitative tightening, QT), та оцінимо, як ці різновиди монетарної політики впливають на фондовий ринок.

Кількісне пом’якшення

Центральний банк скуповує облігації компаній та у такий спосіб провокує підвищення попиту на ці папери. За високого попиту на облігації ставка за ними перебуває в мінімальних значеннях. У результаті компанії отримують дешеві гроші, які можуть інвестувати у свій розвиток.

А тепер уявіть, що одна конкретна компанія продала облігації та виручила за них 1 млн USD. Ці кошти вона може спрямувати на оплату праці співробітників, на модернізацію, купівлю нових виробничих площ і тощо.

Тобто вона створює попит на товари та послуги інших фірм. Під час проведення QE виручка компаній починає зростати, публікуються сильні квартальні звіти, інвестори купують акції.

Кількісне посилення жорсткості

QT погіршує фінансове становище компаній. Оскільки ЦБ пред’являє до погашення раніше куплені облігації та значно скорочує суми для придбання нових боргів. У результаті фірмі потрібно вилучати кошти з обігу для погашення облігацій чи йти на нові запозичення до виконання зобов’язань за старими.

Оскільки основний покупець — ЦБ — значно скоротив обсяги придбання облігацій, то ставка за ними починає збільшуватися. У результаті підприємство запозичує гроші під вищий відсоток. Це веде до того, що компанії починають значно скорочувати витрати на модернізацію, дослідження, набір персоналу.

Оскільки раніше ЦБ не висував особливих вимог до емітентів облігацій, то борги могли набрати неблагонадійні компанії. В умовах кількісного посилення жорсткості вони можуть оголосити дефолт, а потім і зовсім збанкрутувати.

З одного боку, йде зачистка ринку та виживає лише конкурентоспроможний бізнес, з іншого — кількість компаній, які є споживачами товарів і послуг, зменшується, що негативно позначається на виручці інших емітентів.

Нинішній стан ринку — це початок періоду QT і продовження циклу підвищення облікової ставки, тобто, як ви розумієте, досить важкий час для бізнесу.

Що цікавить учасників ринку

Учасникам ринку важливо зрозуміти, якою буде максимальна відсоткова ставка та як довго триватиме QT. Наразі прогнозується, що максимальний розмір облікової ставки становитиме 4,6% у 2023 році. Нагадаємо, раніше прогнозувалося, що максимум буде досягнуто у 2022 році на рівні 4,4%.

Скорочення балансу, тобто кількісне посилення жорсткості, почалося у травні та триває досі, але безпосередньо продаж облігацій ЦБ почався у вересні. До цього моменту ФРС діяла делікатніше. Нові гроші в систему вже не вливали, ЦБ продовжував купувати облігації, але їхні обсяги скорочувалися, а кошти на купівлю надходили з купонного доходу від наявних паперів і від погашення старих облігацій.

Очікування інвесторів і прибутковість облігацій

Якщо в умовах QT зростає дохідність облігацій, то чому б не замислитися про інвестиції в них і отримання купонного доходу. Крім того, якщо їхня вартість підвищиться, то можна буде заробити й на продажу облігацій.

На жаль, найвигідніший час для роботи з облігаціями був у момент початку циклу посилення жорсткості монетарної політики. Наразі учасники ринку намагаються передбачити, коли закінчиться підвищення ставки та на якому рівні. Після чого в очікування закладатиметься стимулювання економіки та зниження ставки.

Можна припустити, що це настане не скоро, але давайте подивимося, коли ринок почав закладати в ціну зниження облікової ставки в минулому. Як приклад візьмемо 10-річні казначейські облігації. Останнє підвищення ставки було в грудні 2018 року, її зниження розпочалося в липні 2019 року.

Графік значень відсоткової ставки
Графік значень відсоткової ставки

Максимальної доходності облігацій було досягнуто в листопаді 2018 року, після чого почалося зниження показника. Це свідчить, що учасники ринку почали діяти за 9 місяців до рішення ФРС.

Графік прибутковості 10-річних облігацій США
Графік прибутковості 10-річних облігацій США

Як згадувалося вище, прогнозується, що ставка досягне максимальних значень у 2023 році, але поки що немає даних, у якому місяці. Однак після одного-двох найближчих засідань органу-регулятору прогнози ставатимуть точнішими, отже, до зміни монетарної політики краще готуватися вже зараз.

Що може бути, коли стане відомою дата завершення циклу посилення ГКП? По-перше, S&P 500, швидше за все, припинить падіння, і можна буде сказати, що індекс досяг свого дна, звідки може початися зростання. По-друге, доходність облігацій, на думку аналітиків, почне знижуватися.

Чому прибутковість облігацій може знизитися

Імовірно, інвестори прагнутимуть зафіксувати максимальну прибутковість у облігаціях, тобто попит на облігації збільшиться. А коли зростає попит на облігації, то зазвичай їхня дохідність починає падати.

Наведемо найпростіший приклад. Тій самій гіпотетичної компанії потрібно залучити 1 млн USD з допомогою продажу облігацій. Зважаючи на ринкові умови, вона пропонує інвесторам 4% річних. Починаються торги, і керівництво компанії бачить, що охочих купити облігації дуже багато, тоді емітент знижує відсоток. Навіщо переплачувати, якщо можна взяти гроші під менший відсоток, адже кількість охочих дати в борг перевищує очікування.

З усього сказаного вище виникають дві інвестиційні ідеї: перша — інвестиції в S&P 500 і друга — інвестиції в інструменти, пов’язані з прибутковістю облігацій.

ETF на казначейські облігації США

Найбільш ліквідними облігаціями у світі є казначейські облігації США. На фондовій біржі є ETF, які намагаються відстежувати інвестиційні результати індексу, що складається з казначейських облігацій.

До них належать iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHY), iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: IEI), iShares 10-20 Bond ETF (NASDAQ: TLH), iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: TLT), та інші.

У чому особливість цих інструментів? Вкладаючись, наприклад, у iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF, інвестор щомісяця отримує купонний дохід у вигляді дивідендів. Остання виплата фонду була зроблена 5 вересня в розмірі 0,28 USD на акцію.

Вартість акції фонду має зворотну кореляцію з дохідністю облігацій. Це добре помітно на представленому нижче графіку.

Графік руху прибутковості облігацій та iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF
Графік руху прибутковості облігацій та iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF

Якщо прибутковість облігацій почне знижуватися, то вартість акцій представлених вище фондів зростатиме. Тепер залишилося найскладніше: визначити момент, коли закінчиться цикл посилення ГКП.

А доки облікова ставка продовжує збільшуватися, можна звернути увагу на ETF ProShares Short 7-10 Year Treasury (NYSE: TBX), у акцій якого спостерігається пряма кореляція з прибутковістю облігацій. Але перед цим хочемо, щоби ви подивилися на графік прибутковості 10-річних облігацій (US10Y) та значень облікової ставки.

Графік прибутковості облігацій та значень облікової ставки
Графік прибутковості облігацій та значень облікової ставки

На графіку вказано максимальний розмір облікової ставки за певний період, і зазначено, якого значення досягала дохідність облігацій у цей час. Як приклад взяті моменти, коли облікова ставка виходила на рівень максимального значення, після чого починалося зниження.

З 5 випадків лише 1989 року облікова ставка була вищою, ніж дохідність облігацій. Якщо прогнозується, що процентна ставка у 2023 році досягне максимуму на рівні 4,6%, то прибутковість 10-річних облігацій може піднятися з поточних 3,72% до 4,6%. Оскільки акції ProShares Short 7-10 Year Treasury корелюють з US10Y, то вони теж мають потенціал до зростання.

Висновок

Учасники ринку живуть очікуваннями, тому волатильність різко зростає, коли фактичні результати розходяться із прогнозами. Зараз уся увага зосереджена на ГКП, оскільки від неї залежить, коли фондові індекси позбавляться тиску.

Коли настане переломний момент — ніхто не знає. Але коли це станеться, важливо розуміти, на які фінансові інструменти можна насамперед звернути увагу.

Інвестуйте в американські акції на вигідних умовах! Реальні акції на платформі R StocksTrader від 0,0045 USD з мінімальною комісією в розмірі 0,5 USD. Ви також можете спробувати свої навички торгівлі в платформі R StocksTrader на демо-рахунку, для цього потрібно лише зареєструватися на сайті RoboForex і відкрити торговий рахунок.


Матеріал підготував

Працює на валютному ринку з 2004 року. З 2012 року бере участь у торгівлі акціями на американській біржі та публікує аналітичні статті про фондовий ринок. Бере активну участь у підготовці та проведенні навчальних вебінарів RoboForex.