Este artículo está dedicado a la idea de restricción cuantitativa, su breve historia, uso e influencia en los mercados financieros.

Qué es la restricción cuantitativa

Uno de los artículos anteriores describía la flexibilización cuantitativa (QE en inglés): se trata de un instrumento utilizado por los bancos centrales (BC) durante las crisis económicas, que consiste en añadir dinero directamente a la economía con el fin de estimularla. Así que el proceso de sacar el exceso de dinero de la economía, frente a la QE, es la definición del restricción cuantitativa (QT en inglés).

La QT supone una política de control del BC, dirigida a retirar el exceso de liquidez de la economía para disminuir las tensiones inflacionistas. Para la QT, el BC reduce su balance, inflado durante la QE. Vende activos gradualmente (bonos del tesoro y otros valores) y paraliza las reinversiones en bonos a su vencimiento.

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Para qué es necesaria la restricción cuantitativa

Se trata de un instrumento de política monetaria bastante nuevo, utilizado sobre todo por la Fed estadounidense. La restricción cuantitativa es una forma de normalizar la política monetaria. Se trata de enfriar un poco la economía, frenar la inflación y disminuir un poco el saldo del regulador, que durante la QE ingresó más de lo que normalmente podría retener.

Con la restricción cuantitativa, la Fed intenta combatir la inflación excesiva cuando supera el 2%. Como norma, la QT se utiliza junto al instrumento crediticio y monetario más popular de la Fed: la modificación del tipo de interés. La retirada de liquidez del sistema financiero mediante la QT y la subida de los tipos de interés buscan frenar la inflación cuando crece demasiado rápido.

Los inversores vigilan de cerca la política de la Fed y se vuelven cautos en cuanto comienza la QT. Se sabe que en algún momento el regulador empezará a expulsar liquidez de la economía. La duración de la QT y la velocidad de reducción del saldo pueden influir notablemente en los mercados financieros.

Si se ha recurrido antes a la restricción cuantitativa

La experiencia en el uso de la restricción cuantitativa por parte de la Fed está limitada por los tiempos de la crisis financiera de 2008-2009.

Tras la crisis, la Fed solo recortó una vez su balance: en octubre de 2017, cuando el tipo de interés estaba en torno al 1,25%, unos dos años después de que iniciara su plan de normalización de tipos. Tras el primer ciclo de QT, el BC estadounidense llevó a cabo cinco subidas más del tipo de interés en 25 puntos básicos cada trimestre, y en diciembre de 2018 el tipo alcanzó el 2,5%.

La QT se llevó a cabo por etapas: en el cuarto trimestre de 2017 se sacaron 10.000 millones de dólares de liquidez al mes, y en mayo de 2019, 50.000 millones. Después, el proceso se ralentizó y se detuvo totalmente en otoño de 2019. El programa finalizó antes debido al empeoramiento de la situación financiera.

Un año después, estalló una nueva crisis a causa de la pandemia Covid-19. El BC tuvo que recurrir de nuevo a la QE para estabilizar la economía. Como resultado, el saldo del regulador se infló de unos 4 billones de dólares a 9 billones.

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En 2021-2022, la inflación en EE.UU. ha ido creciendo, provocada, entre otras cosas, por la precedente QE. Para resolver el problema, la Fed anunció un ciclo de subidas de los tipos de interés y una nueva restricción cuantitativa. En la reunión de marzo se anunció el aumento de los tipos de interés en un 0,25%, y el inicio de la restricción cuantitativa se prevé para el verano. Para el cuarto trimestre de 2022, se espera que el saldo se haya reducido en 2 billones de dólares.

Gráfico de saldos de la Fed 
Gráfico de saldos de la Fed 

Cómo funciona la restricción cuantitativa e influye en los mercados

La marea alta sube todos los barcos, y este dicho caracteriza perfectamente a la QE. La disponibilidad de liquidez proporcionada por la QE conduce a una subida de los precios.

En cuanto a la restricción cuantitativa, que se asemeja a la marea baja, expulsa la liquidez del mercado. En esos momentos, los precios de mercado pueden corregir los niveles especulativos inflados y acercarse más a los valores fundamentales.

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Cómo reaccionó el mercado de bonos a la restricción cuantitativa en 2017-2019

Desde el punto de vista de los flujos monetarios y del ratio demanda/oferta, la política de restricción cuantitativa es un factor bajista para el mercado de bonos. Gracias a ella, el precio de los bonos puede bajar y la rentabilidad puede crecer. En 2017, la rentabilidad de los bonos del tesoro a 10 años creció del 2% al 3,2%, y en 2019 - volvió a caer al 2%.

Reacción de los bonos del tesoro estadounidense a la QT de 2017-2019
Reacción de los bonos del tesoro estadounidense a la QT de 2017-2019

Cómo reaccionó el mercado bursátil a la restricción cuantitativa en 2017-2019

La restricción cuantitativa es una medida de endurecimiento de la política crediticia y monetaria, de modo que frena el crecimiento activo de las cotizaciones bursátiles. Durante ese periodo, la dinámica de las cotizaciones bursátiles fue claramente inestable: presentó correcciones y una horquilla bastante amplia. No hubo ningún descenso grave, y sin embargo el S&P 500 consiguió seguir creciendo de forma estable tras la liquidación de la QT.

Reacción del mercado de valores a la QT de 2017-2019
Reacción del mercado de valores a la QT de 2017-2019

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Cómo reaccionó el mercado de divisas a la restricción cuantitativa en 2017-2019

El inicio de la restricción cuantitativa fue un factor alcista para el USD. La subida de los tipos de interés suele apoyar al USD. En 2017, la tendencia bajista del índice USD se invirtió y comenzó una tendencia alcista.

Reacción del índice USD a la QT de 2017-2019
Reacción del índice USD a la QT de 2017-2019

Conclusión

La restricción cuantitativa no es un instrumento estándar de la política monetaria de los BC que ayuda a expulsar el exceso de liquidez de la economía para combatir la inflación. El programa de restricción cuantitativa puede conducir a una corrección y a un rango prolongado en el mercado bursátil, al crecimiento de la rentabilidad de los bonos y al afianzamiento de la divisa nacional.

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